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年从任何角度来看，都是意义重大的一年。对传统投资人来说，疫情的爆发让他们意识到过去十年的全球化存在看不见的BUG，可能说停就停；而对加密投资人来说，疫情则是间接帮助加密货币（虚拟货币），或者我们应该说帮助比特币走入主流市场。但除了2,100 万颗的固定发行量和数字黄金，你真的了解比特币吗？

9 个月以前，疫情爆发、股市动荡、失业人数攀升以及全球市场持续不确定，我们原本以为今年加密货币的走势可能就止步于万点，然而，现在比特币已经突破19,000 美元，眼看着就要破历史新高了。

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对于普通投资者而言，最迫切的问题是：正确地理解比特币，估值是否太高？还可以进场吗？

比特币是价值储存的工具吗？

在讨论资产评估时，第一步是了解总体经济学，例如股票、债券、房地产，上述这些通常是透过产生现金流量来捕获价值，藉由「预测」其未来现金流量，判断资产价值。

不少人都曾经试着建立估值模型，包括近来Plan B 很红的比特币S2FX 估值模型。Plan B 认为比特币可能会上涨到10 万美元，但这个说法跟估值遭到各方杯葛。

以下是比特币HODLer 的常见说法：

■ 比特币是可靠的货币，是人类社会中第一个网络原生货币。

■ 稀缺（2,100 万枚供应量硬上限）、耐用（数字资产）、容易取得（区块链全年无休）、可分割（1 比特币（BTC）=1 亿聪（satoshi））、可验证、防审查（加密） 。

上述的说法确实是比特币的优点，也就是因为这些优点，比特币在过去十一年间，逐渐地被大众接受。一旦大众对比特币产生信任，就可能成为重要价值储存工具，随着时间过去渐渐发展，它拥有成为全球储备货币（及通用记帐单位）的巨大潜力。

OKCoin 执行长方洪在《CoinDesk》的专栏指出，在历史上，自然的货币形式通常经历三个发展阶段：

收藏品（猜测它具有稀缺性） 其次是投资工具（价值储存） 最后是成为货币（记帐单位）和支付（交易媒介）。 比特币作为收藏品

在2009 年至2018 年成立期间，比特币处于「收藏品」阶段。

只有一小群密码学家相信比特币是「未来的稳健货币」，很难提出与其基本面相符的比特币估值方式，而且当时就要判定比特币能否成功建立「价值储存」的共识还为时过早。

作为一种基本工具，比特币不会产生现金流，因此无法根据现金流量预测其价格。它的流通量很容易计算，但由于投机交易的善变性质，实际上很难估计需求。

一旦投机需求激增时，泡沫便伴随而生，2017 年的ICO 就是最好的证明，我们看到比特币的价格从2017 年初的900 美元飙升至2017 年底的19,000 美元，然后在2018 年底降至3,700美元。

比特币反对者通常会攻击它的价格波动，但比特币的价格波动反而被视为其独特且聪明的自我行销特色，是它早期的生存关键。

比特币是一个去中心化的全球网路，那里没有一个配合的行销团队来向世界推广比特币的效用，全靠戏剧化的价格波动持续吸引非追随者的关注，其中一些人后来成为了信徒，从而驱动了比特币应用的后续能量。

比特币作为投资工具

接下来则是第二阶段。

2017 年泡沫化开始后，许多人开始质疑比特币真实潜力，例如交易速度慢、交易手续费昂贵，开发者对于比特币的未来也有不同看法，甚至在2017 年8 月的比特币分岔。

幸运的是，比特币最后熬过来了，然后迎来了2020 年。

疫情让全球的实体经济戛然而止，接着各国央行粉墨登场，

央行印钞的结果就是各国法币贬值，原有的「资金配置」被打乱，债券不再能对冲通膨风险，实体经济陷入困境时，美国中产阶级家庭不得不接受银行的零利率、甚至负利率和贬值风险，否则就下注在处于历史高价的股票市场，而且不知道这一切何时才会停止。

结果，越来越多的传统金融投资者（包括华尔街机构在内）开始意识到，比特币具有独特的对冲长期通膨风险的避险能力。

与2017 年的情况不同，比特币目前的上行特点是得益于越来越多机构的认可声音：

Square 和MicroStrategy 将库存现金分配到比特币中 美国货币监理署（OCC）允许当地银行提供加密资产托管服务 PayPal 支持加密货币买卖 富达（Fidelity）建议5％ 资产分配于加密货币，而且多招募了一倍的加密货币工程师 著名的传统资产管理公司包含Paul Tudor Jones 和Stanley Druckenmilller，都公开表态支持比特币。

总之，主流力量正在增强。

随着越来越多的人开始自己学习什么是比特币，并将其视为一种长期交易资产，而非一种投机性交易资产，我们现在可以透过简单的供需理论算式来了解其基本面和锚定的价格范围。

OKCoin 执行长方洪以「三角测量」，得出比特币一年潜在轨迹的几种可能情况：

情况1：占美国家庭财富分配1–2％？

根据美国联准会（Fed）数据，到2020 年6 月为止，美国家户财富达到112 兆美元（前10％ 的家庭拥有三分之二的财富）。

112 兆美元的1％至2％，而这大约是1.1 兆至2.2 兆美元的潜在需求。

目前的总流通BTC 约为1,850 万枚，我们简单地假设为最大供应量2,100 万枚。

潜在需求除以最大供应量，我们得出价格范围落在56,000–112,000 美元，但这种情况不包含世界其他地区。根据《瑞士信贷（Credit Suisse）财富报告2020》，全球家庭财富为400 兆美元。

如果我们假设全球家庭财富的分配比例为1％-2％，则价格范围将落在228,000 至456,000 美元。接下来的12 个月会发生这种情况吗？

可能不会。这会在未来十年内发生吗？方宏认为这「很有可能」。

情况2：占全球高净值个人资产配置的2％-3％？

根据《凯捷（Capgemini）世界财富报告2020》，截至2019 年底，全球富裕人士财产达到74 兆美元，其中约13％ 另类资产、14.6％ 房地产、17％ 固定收入、25％ 现金和现金等价物，以及30 ％ 股权。

以74 兆美元的2％至3％ 估算，大约有1.48 兆至2.22 兆美元的潜在需求。

潜在需求除以最大供给，我们得出的价格范围为70,000 至105,000 美元。

情况3：追上黄金？

数字黄金长期存在的一个论点是，一旦比特币被广泛接受为「黄金的数字化兼高级版本」，它将扩张至与黄金相当的市值。

当前的黄金市值为9 兆美元，约占全球总财富的2％，也是全球富裕人口财富的12％。

100％ 的黄金市值意味着比特币价格将来到428,000 美元，即使只有50% 的市值，比特币的价格也会有214,000 美元。

还有其他因素可能会增加比特币的上涨空间，但因为我们仍处于主流应用用的早期阶段，讨论还是尽量维持客观。

情况4：公司资金管理的潜在分配

透过Square 和MicroStrategy，我们已经看到了这种迹象。Square 最近将其现金余额约1.8％ 用于购买5,000 万美元的比特币，但企业对比特币的需求很难衡量。

每间公司都有自己的现金流量和增长状况，这将影响其资产配置中的风险偏好。

风险在哪？

单方面的投资情景分析绝不是一个好的分析，扮演比特币乌鸦并评估下行风险才足够谨慎。那么可能使比特币牛市脱离轨道的主要风险是什么？

协议风险

最大的风险总是来自内部。

比特币之所以具有内在价值，是因为它具有「稳定货币」的特征（稀缺、耐用、便于取得、可分割、可验证且具有防审查功能）。如果这些优势中的任何一个受到损害，其投资情况的基础将被侵蚀或消失。

在最初的几年中，这样的协议风险很高，但是经过两次有争议的硬分岔和三个成功的减半之后，整体协议级别的风险似乎已有所压制。

比特币生态系统透过独立开发人员支持，一直保持一致。根据Electric Capital 的开发人员报告，自2014 年以来，比特币开发者生态系每月保持有100 多位独立开发人员。此外，我们还看到2020 年对比特币核心程式码资料库的提交量有所增加，且在5 月达到顶峰（大约在第三次减半发生时）。

另外令人振奋的是，比特币核心网路上出现了重要的发展里程碑，包括Signet 与Schnorr / Taproot 的合并，以及对模糊测试（fuzz testing）的更多关注等。这些协议层面的发展进一步加强了网路的隐私性和可扩展性，也提高了比特币作为货币的技术稳定性。

为了确保比特币有一个健康、安全的未来，确保比特币核心开发人员社群的独立和去中心化，并且持续在安全性和隐私等关键领域稳定改进都至关重要。

中心化风险

对方宏来说，这是比特币的第二大风险。比特币的精神是透过去中心化（decentralization）来赋予个人权力，但中心化风险始终存在。

在比特币网路内部，该风险存在于力量的中心化。

世界上有65％ 的算力（hash rate）集中在中国并不是什么产业秘辛，若力量联合起来，将使一个矿池或一组矿工可以操纵网路交易，透过双重支付（double spending ）铸造假代币，进而影响市场价格。

不过也有一种论点认为，有鉴于比特币网路的奖励机制设计，这种中心化风险尽管不可避免，但在一定程度上是无害的。换句话说，以新的比特币和交易费用形式提供的奖励应该会使大多数节点保持诚实，因为作弊在经济成本十分昂贵（不是因为很难或不可能作弊），但前提是参与者都是理性的并会做出符合经济效益的决策。

所有权的中心化

持有大量比特币的投资者（或称「鲸鱼」）可以根据其买／卖时机引发价格变化，从而影响甚至操纵市场。

由于个人（或实体）可以拥有多个比特币地址，因此很难准确地找出比特币所有权。因此，这种风险确实存在。第一股机构浪潮固然令人兴奋，但如果比特币所有权向机构端倾斜得太多，那将造成比特币的生态失衡。

政治风险

另一个主要风险来自主权政府。

因为比特币被定位为未来货币，主权国家政府有可能因为担心威胁法定货币而禁止比特币。在比特币建立起有意义的应用力量之前，这类风险在前几年达到顶点。

实际上，这样的禁令已经在几个国家发生过（例如2018 年的印度，但在2020 年又被撤销）。世界各地的央行数字货币（CBDC）实验也可能对比特币的未来发展产生影响。

今年是比特币获得机构支持的第一股浪潮，因此2020 年将被视为这种政治风险减轻的一大里程碑。

当上市公司、资产管理公司和许多知名人士开始持有比特币，并发表对其表示支持，这样的禁令将变得非常不受欢迎，也会因此在民众投票至关重要的国家中难以实施。

希望这种趋势继续增强，往后全面禁止比特币的风险将越来越小。

当比特币确实进入第三阶段后，我们将不再谈论比特币的价格，而是以比特币作为谈论其他所有资产价格的单位。

最后：应用风险

这是一种择时风险（timing risk），指比特币成为主流的时间可能比预期中要长得多。

管理此风险的唯一方法是，确保您比特币投资部位的比例适中。

请依据自己的风险承受能力和对比特币的信念水准来斟酌曝险部位大小，不要做超出负担（或信任）范围的事。

最后，也许可以用MicroStrategy 执行长Michael Saylor 推文作为总结

比特币不是货币也不是支付网路。这是一家由清廉的软体所营运的网路银行，为数十亿无法选择或不愿自己经营对冲基金的人们，提供一个全球、负担得起、简单且安全的储蓄帐户。

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