从2月初开始，华菱钢铁接受了10轮机构的调查，这在其他钢铁股中是独一无二的……

在此期间，许多私募股权公司直言不讳地表示公司估值低的原因和对策，公司只能诚实地说，钢铁行业是一个成熟的周期性行业，市场关注度不高……虽然公司业绩稳居行业第一方阵，但估值明显低于行业平均水平，业绩与估值不匹配，公司业绩优异，估值低。”

不出所料，随后机构对华菱钢铁的关注度急剧增加，股价开始价值回归，从1月底的5.04元上升到8.56元，最大涨幅达到69.8%。”

不出所料，随后机构对华菱钢铁的关注度急剧增加，股价开始价值回归，从1月底的5.04元上升到8.56元，最大涨幅达到69.8%。直到3月16日，华菱钢铁才大幅下跌。

背后是热门集团股的持续下跌、钢铁股的逆势上涨、国内钢材价格的持续上涨以及下游机械和汽车行业带来的强劲需求。

更重要的是，2016年初解决钢铁产能过剩，逆转钢铁行业供需关系。现在，从十四五的新起点来看，该行业未来是否也有潜在的政策调整预期？甚至可能导致行业供需变化？

《21世纪商业先驱报》记者在接受采访时了解到，在减少碳排放的背景下，行业已经形成了减少钢铁产量的预期。工业和信息化部多次表示产能和产量双控，确保2021年全国粗钢产量同比下降。

供给侧可能会减弱，但以机械和汽车为代表的终端需求仍在从疫情中恢复增长。

在一加一减的情况下，行业预期发生了变化。映射到资本市场，是板块、建材期货、a股钢板的阶段性走强。

华菱钢铁的官方回复非常到位。

钢铁是一个成熟的周期性行业，它决定了总板的大小，缺乏增量空间想象。因此，钢铁股大多被资本市场忽视。

在基本面没有重大变化的背景下，很难引起市场的关注。上一次钢铁股的系统性上涨可以追溯到2016年开始的供给侧改革阶段。

但从2021年初至今的表现来看，钢铁股已成为二级市场罕见的赢家。

特别是在新能源、白酒等集体板块下跌的环境下，钢铁股的强势无疑出现了。2月1日至3月15日，申万18只白酒股全部下跌，平均下跌20.06%，光伏龙基和通威分别下跌23.78%和32.39%。

另一方面，钢铁股同期上涨20.4%，华菱钢铁和从1元退市红线回归的包钢股上涨60%以上。

如此明显的轮换，正如华菱钢铁回复中提到的，公司的优低估值特征突出。

2019年，华菱钢铁收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管等公司股权，导致重组后股本增加。

但即使根据2020年膨胀后的股本和业绩预测，公司重组后的每股收益仍达到1.0279元/股-1.0605元/股。换句话说，在1月底公司股价上涨之前，估值不到5倍。

关键是其他钢铁股也面临类似情况。

三钢闽光预计2020年每股收益1.04元，同期估值6.1倍；马钢股份预计2020年每股收益0.2575元，同期转换后估值9.9倍……

当时杀跌资金从集团股撤离后，需要寻找新的配置方向。这时，估值低的钢铁股自然进入了机构的视野。

需要指出的是，在前期集团股上涨的过程中，热门和冷门行业之间的估值水平急剧上升，并走向两个极端。

甚至有些房地产股估值3.3倍。和钢铁股一样，公司披露2020年数据后，股价开始连续涨停。

本案还可以证明上述二级市场资金从高估值板块流向低估值行业的判断。

二级市场板块的轮换只是一方面，基本面因素的支撑是股价上涨不可或缺的，钢铁股也不例外。

其中，最核心的变量是钢材价格和原材料成本的变化，直接决定了企业的利润率和盈利能力。

从2021年初以来的市场演变来看，钢铁企业至少迎来了阶段性的喘息机会。

2020年4季度，铁矿石、焦炭价格持续上涨，在成本上涨的压力下，钢铁企业被动调整价格，保护自身利润可怜。自2021年初以来，铁矿石滞涨，焦炭价格迅速下跌，而钢铁价格仍在上涨。

3月3日，螺纹钢期货主合约创下4924元/吨高点，相当于回到2009年4万亿价格区间；同日，热卷期货涨破5000元/吨大关，创2014年上市以来新高。

就板块而言，价格从去年第四季度开始迅速上涨。一方面，受需求驱动，基础设施产品数据在去年11月和12月迅速增长。另一方面，它也受到唐山最近生产限制的影响。当地成品材料主要是热卷和带钢，给板材带来了明显的支撑。东海期货黑金属首席研究员刘慧峰指出。

通过成本和产品定价模型，他计算的结果显示，自2021年初以来，钢铁生产企业的盈利能力有所恢复，其中近期热卷吨钢利润略有回升至150元至200元/吨。

从中长期来看，国内外制造业正处于疫情恢复的补充库存周期，工业企业库存处于较低水平。同时，在国内刺激消费的推动下，也为上游原材料提供了需求支撑。如果能兑现补充库存，至少上半年钢价问题不大。刘慧峰说。

与下游细分需求方相比，也可以看出板材的基本面明显高于建材。

就华菱钢铁而言，公司在接受机构调查时指出，在汽车、家电、工程机械行业需求旺盛的背景下，冷热轧薄板产品订单饱和度高。”

相比之下，建材下游游相对应的房地产和基础设施，目前的繁荣程度略低于机械和汽车行业，从后者不断改善的销售数据可以看出。

对应a股市场，板块企业可视为机械股和汽车股的延伸，也可享受下游行业繁荣的红利。

正是在这种逻辑的推动下，板材产品收入相对较高的钢铁企业成为领先品种，包括钢铁、宝钢和新钢。以管道为主的上市钢铁企业同期涨幅明显落后。

另一方面，华菱钢铁不仅占板材收入的近一半，而且是中联、三一、徐工国内工程机械巨头的主要供应商。结合上述低于同行业的估值优势，最终在2月份以来的钢铁股上涨中脱颖而出。

在某种程度上，股价的波动可以被视为期货投资，即当前的股价包含了市场各方对未来的预期。

对于钢铁股来说，上述基本面和二级市场环境的变化仍然局限于目前。其股价的集体上涨是否也包含了对未来预期的定价？

否则，仅仅是基本面的阶段性改善，为什么会导致券商、公募、私募等密集调查？

2016年，十三五初期，国内钢铁行业开始减产，2018年钢铁行业提前实现1.5亿吨减产目标。现在，站在十四五的起点，是否也面临着类似的机会？

这并非不可能，至少在行业内已经形成了更明确的减产预期。

工信部多次公开表态。2月8日，其官网发布的《继续奋斗，勇往直前，开启钢铁行业优质发展新征程》文章指出，2021年，要以深化钢铁供给侧结构性改革为主线，继续做好产能过剩工作，出台并实施《钢铁行业产能替代实施办法》研究制定减产工作计划，实施产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。”

在上述机构调查过程中，也多次提到碳中和与2017年供给侧改革有点相似，对钢铁行业格局和公司未来发展会有什么影响？未来钢铁企业将在哪些方面减少碳排放？”等问题。

显然，机构投资者更注重碳中和未来钢铁行业经营趋势变化的潜在可能性。

现在不确定的是，能否实现降低粗钢产量的目标？如何减产？刘慧峰表示，一种可能是参照唐山钢铁重镇的经验，限制污染物排放总量。

2月27日，唐山市发布重点行业空气污染物总量控制减排方案，以钢铁行业为试点，实施总量控制，并逐步推进。总体目标是2021年污染物排放量同比下降40%以上。

2020年唐山粗钢产量1.44亿吨，相当于2021年产量释放仅为去年的60%，预计产量将减少5000多万吨，相当于全国产量同比减少5%至6%。兰格钢铁研究中心主任王国清指出。

当然，上述预期减少的产量只是一个计算值，但王国庆跟踪了最近的产量变化，发现从3月初的数据来看，超过5000万吨的估值略大，但过去两天当地产量下降，相对符合这一预期。

在她看来，钢铁是仅次于电力行业的大减排和冶炼技术没有明显变化的背景下，减少钢铁产量将是一种长期趋势。

至于具体方式，可以对违反环保规定的企业进行操作。例如，企业的原始绩效评级为A或B直接降级的企业迫使其生产受到更严格的限制。

需要指出的是，唐山已经形成了相对成熟的评级体系。今年3月，唐山对21家企业的绩效评级进行了降级调整，涉及多家钢铁生产企业和焦化企业。

各种因素的叠加最终促进了钢铁行业预期的调整。